从定向到公开发行：跨国企业一小步，熊猫债市场一大步

2021年6月10日，宝马集团在我国银行间市场以公开发行债券方式募集人民币35亿元，获境内外投资者踊跃认购，成为首家在中国市场公开发债的欧洲企业。

今年以来，熊猫债市场非常活跃。先后有亚洲开发银行时隔12年重返熊猫债市场，新开发银行发行可持续发展目标债券，中国中药发行首单乡村振兴熊猫债等。中国银行间市场交易商协会数据显示，今年1-5月，经交易商协会注册的熊猫债共计发行315亿元，同比增长16.7%。

跨国企业成功公开发行

境外机构在我国境内发行的人民币计价债券又被称为熊猫债。随着相关交易机制的完善，交易壁垒不断打通，熊猫债已经逐渐成为境外机构获得人民币融资的关键渠道。

据记者了解，此次宝马集团首次尝试公开发行35亿元熊猫债，包括中期票据和短期融资券两个品种，其中，中期票据由中国银行、中国工商银行主承销，发行利率为3.44%（3年期），短期融资券由中国银行、汇丰银行（中国）主承销，发行利率为3.03%（1年期）。两只债券获得了境内外投资者的踊跃认购，认购倍数分别达到2.99倍和3.35倍。

值得注意的是，此次宝马发行的熊猫债为公开发行，而非此前的定向发行。

业内人士对记者表示，与定向发行相比，公开发行对发行人信息披露提出了更高的透明度要求，同时也扩大了发行人的潜在投资者群体。因境内外信息披露制度差异，此前大型跨国企业（包括欧洲企业）是以定向方式发行熊猫债。

该人士认为，欧洲企业成功公开发行熊猫债，不仅可形成良好的示范效应，为更多境外企业畅通融资渠道、拓展投资者群体、降低融资成本，而且对于中国债券市场吸引优质跨国企业、实现高质量发展也有重要意义。

更高质量的熊猫债市场

2005年问世，2015年政策推动下引爆，随着人民币加入SDR，市场快速扩容，近年来，在扩大金融业开放的政策背景下，熊猫债市场不断“规范化、市场化、国际化”。

去年以来，交易商协会先后发布了《境外非金融企业债务融资工具业务指引（2020版）》、《境外非金融企业债务融资工具分层分类管理细则》、《境外非金融企业债务融资工具注册文件表格》等自律规则，优化熊猫债注册发行管理方式，加强信息披露与国际接轨。

业内人士对记者称，这些文件的出台，为优质跨国企业在中国市场公开发行债券提供了制度依据和行动指南，为跨国企业在中国运营提供良好的融资环境。

2021年3月，亚洲开发银行在中国银行间市场发行20亿元熊猫债，时隔12年后再次回归熊猫债市场。据了解，这期5年期债券，发行利率为3.2%，低于国开债21bp，认购倍数近2倍，境外投资人订单占66%。

亚洲开发银行是最先参与熊猫债市场的两家机构之一（另一家为国际金融公司），分别在2005年和2009年各发行10亿元熊猫债。此次再发熊猫债，是在交易商协会发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引（试行）》后，首单国际开发机构发行的熊猫债。

其次是3月份新开发银行在银行间市场发行50亿元可持续发展目标（SDG）债券，募集资金将全部用于为中国提供人民币紧急计划贷款，以支持中国新冠肺炎疫情后的经济复苏。

这是首个国际开发机构采用联合国开发计划署的相关标准，将债券项目与SDG进行挂钩。本期债券期限为3年，发行利率为3.22%，认购倍数为2倍，境外投资人订单占比49%。

此外，今年5月中国中药发行首单规模为10亿元的乡村振兴熊猫债。

自2014年交易商协会正式建立境外非金融企业熊猫债融资渠道以来，截至2021年5月末，共有60家境外机构在我国银行间市场发行熊猫债，累计发行金额达到3435.3亿元。

东方金诚研究发展部丛晓莉的研究报告中提到，2021年中美利差预期收窄，将削弱境外融资的成本优势，人民币汇率进入双向波动格局，有望降低汇兑风险。这些因素均有利于提振人民币债券融资意愿，利好熊猫债市场扩容。同时，随着熊猫债发行规则细化，监管协调性和透明度持续提升，熊猫债市场对国际参与者的吸引力不断增强，2021年国际发行人在熊猫债一级市场的占比有望增加。